时隔三通一达和顺丰上市后，百世物流也打开了自己资本市场之路。无论明年今日它的股价如何，都代表着中国物流行业于是以加快由劳动力密集型向资本/技术密集型转型。　　2016年10月27日，中通快递月登岸纽交所。其IPO发行价为$19.50，散户于$18.40，随后股价一路下跌15%，收盘于$16.57。

中通以下跌的方式已完成了自己在资本市场的首秀。此后，中通的股价再未返回IPO时的方位，累计到9月20日，中通收盘价$14.99。　　十一个月后，另一家中国快递公司—百世物流也打开了自己的美股之旅。

9月20日，百世物流以$10发售4500万ADS（美国存托股份），共计融资4.5亿美元。开盘价$11.48，并最后以$10.52收盘，较发行价下跌5.2%。

　　百世物流的上市之路充满著戏剧性，6月最初的招股书计划融资7.5亿美元，9月提升到10亿美元。没想到在上市的前一天，再度调整IPO规模，大幅度大跌至4.5亿美元。　　百世物流此次临时调整IPO价格和投资者热情不低有关，而这有可能又是受到了中通快递股价暴跌发行价的影响。

当然，单日的涨跌并无法解释过于多问题，我们确实必须注目的是中通快递的失望遭遇否不会在百世物流上再现。　　仍未盈利，减少投资者预期　　中通上市后股价展现出低迷，一定程度上和其遭诉讼有关。由于批评利润真实性，中通在美国遭遇集体诉讼。

美国阿拉巴马州伯明翰卸任基金指出中通快递在认购说明书中故意将利润较低的业务挤压过来，从而令其利润率水平远高于同行。8月底，就在中通公布2季报之时，美国两家律师事务所就中通IPO时因涉嫌获取欺诈或误导性声明进行调查。　　平心而论，中通的财务指标的确好于同行。

以2016年年报为事例，中通的净利率为19.6%，低于韵达的16%和申通的12.8%。顺丰和圆通堪称只有7.3%和8.2%。如此好的净利率大自然谓之人猜测。

　　百世完全不有可能遭遇这样的黑天鹅，因为他们仍未盈利。百世物流在2014-2016年的净利润分别为-7.18亿、-10.59亿、-13.63亿，亏损金额大幅减少，但从占比来看，亏损幅度在增大。2014年，百世的毛利率和净利率分别为-12.2%和-23.4%。

2016年，两项指标分别为-6%和-15.4%。　　中通遭遇诉讼的根源在于，股价在上市后展现出并不强势，而招股书中透露的信息又太好了，两者构成极大鲜明，令其投资者寻找驳回诉讼的借口。而“遭控告”、“财报不实”等负面新闻又鼓吹过头来抨击股价，构成恶性循环。

　　百世的业绩相对来说没那么“漂亮”，投资者对其预期本来就较为较低。百世物流现阶段还有很多业务处在早期布局阶段，比如快运是2012年发售的，店特则是2015年的新业务。这也更容易取得资本市场更为严格对待，再行再加IPO价格本就早已上调不少，因此他们不太可能遭遇类似于的情况。

　　业务多元，增大估值分歧　　同一家公司在有所不同的资本市场受到的接纳程度往往是有所不同的。　　比如国内的一些上市公司可能会声称自己用作辟工厂的土地不会贬值，他们不会说道“就算工厂赔钱了，但地皮不会电子货币”。

国内的投资者也许不会接纳这一观点，但美国人显然吃这套。在过去的100年，美国人经历了3次相当严重的房地产泡沫，分别在20世纪30年代、80年代和本世纪的“次贷危机”。因此在他们眼里，房地产不有可能总有一天上涨，依赖房地产电子货币并不具备可持续性。　　中通快递面对着类似于的情况。

中国快递业相当大程度上是电商带上一起的。为了适应环境电商的爆发式快速增长，构建更大范围的覆盖面积，本土快递公司思索出有了一套轻资产模式—加盟制。总部（上市主体）和旗下加盟商并不不存在股权关系。总部的收益主要来自于向加盟商缴纳的面单费用、干线物流运费，以及一些卖给加盟商的工作服、物料等。

本质上来说，这是一种社会化网络模式。　　美国的快递公司并不不存在“加盟制”这种东西，他们的租车行业归属于标准的轻资产行业。飞机、卡车、配送员皆是自营的。这也不该他们不会对中通的业绩明确提出批评。

“中通将利润率较高的仓库运营业务划入报表，却将利润较低的上门送件和取件业务通过‘加盟制’外包过来，这样利润率较低的业务被挤压出有报表，使得其在报表中反映出有的利润率水平远高于同行长时间水平”。　　作为最先登岸美股的两家中国租车企业，中通和百世都有义务向美国投资者说明确切这一制度究竟是怎么回事。相比之下，百世面对的压力可能会更加小，因为他们的业务更为多元。

　　虽然百世的租车业务某种程度是加盟制，但是占到较为较低。三通一达和顺丰的租车收益占比皆超过90%以上，而百世的收益则要多元化地多。2016年，租车、快运、供应链管理、百世店特的收益占到比分别为60.9%、18.1%、14%和6.3%。　　而且从增长速度来看的话，未来租车业务的占比将之后上升。

过去三年，租车、快运、供应链管理的填充增长速度分别为54%、52%和146%。店特作为15年的新业务营收从2015年的970万下降到16年的5.6亿，增幅5676%。

　　多元化的业务结构可以在一定程度上抵销美国投资者对租车业务估值的分歧，平稳上市后的股价。　　阿里背书，科技含量低　　和三通一约一样，百世物流对阿里系由电商的倚赖相当大。招股书表明，2016年百世租车已完成22亿件包覆仓储，来自淘宝和天猫的订单大约占到70%。

考虑到7月百世遭到京东打压，未来他们对阿里的倚赖终将提高。　　另一方面，百世物流是和阿里巴巴关系最紧密的物流公司。阿里巴巴全资子公司Alibaba Investment Limited持有人百世23.4%的股份，菜鸟网络则享有5.6%的股份。今年以来，阿里股价早已缩减到，这点也许会令投资者更为寄予厚望百世物流。

　　此外，百世对科研的高投放也许也不会不利于其股价未来的走势。创始人周韶宁曾回应，“自2007年创办以来，百世在研发上每年投放大约3亿元，过去几年总计投放十几亿元”。从招股书来看，这个数字被高估了，2014-2016年，百世的研发费用分别为2665万、4618万、8033万。不过，相比于同行，百世在科研的投放的确更高。

以2016年为事例，百世的研发费用占到比超过了0.9%，意味着高于顺丰的0.97%。显著低于圆通和韵达。

　　此外，在招股书中，百世大大特别强调自己的科技特征，“smart”一词经常出现了59次，“technology”堪称经常出现了208次。而这两个词在中通的招股书中经常出现的成倍意味着为2次和53次。　　从这里我们可以显现出，中通和百世在招股书中侧重点的差异。

中通特别强调自己的盈利能力，“随着快速增长，我们早已获得了卓越的盈利能力。2015年，我们的运营利润率为25.1%”。百世则引人注目自己的科技属性。

“我们于是以通过技术和商业模式的创意，打造出领先的智慧供应链平台”。　　绝大部分人都会把盈利能力和股价挂勾，所以当盈利能力强劲的公司股价没显著涨幅时，人们就不会开始批评公司，甚至猜测其信息透露的真实性，比如中通。但以美股近年的牛市风格来看，一些盈利能力不强劲，但想象空间极大的科技公司股价走势反而十分强势。

代表公司则是亚马逊，其股价在今年上涨了30%多，但二季度的净利率仅有为0.5%。从这个看作，百世也许更为合乎美国投资者现在的胃口。

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